石油供应充足，需求增长温和
受此影响，建筑活动的复苏进程持续推迟。住宅和商业建筑仍受制于紧缩的信贷环境、高企的不确定性以及低迷的投资意愿。然而，基础设施、公共工程和土木工程继续成为支撑行业韧性的关键来源。 这些领域的投资得到了四大强劲结构性驱动因素的支持，这些因素正在重塑全球建筑需求：脱碳（特别是在欧洲）、数字化（特别是在美国）、主要经济体之间的经济脱钩及对更高工业自主权的追求，以及不断增长的国防开支。 这些力量共同作用，即使建筑业的传统周期性驱动力持续面临压力，仍支撑着项目储备的稳定。
全球液化天然气（LNG）供应增加重塑天然气市场
与2022年后的冬季不同——当时欧洲成功将天然气库存补充至接近95%至100%的水平——该大陆正以显著更低的库存水平进入2025-2026年冬季：平均库存水平为83%，西北欧地区为79%。 尽管库存处于历史低位，但欧洲天然气价格却保持了惊人的稳定。市场这种持续的（相对）疲软，主要可归因于当前正在重塑全球天然气供需平衡的主导因素：全球液化天然气（LNG）供应的快速增长。 特别是，美国液化天然气供应充足、灵活且产量不断增长，这自然降低了欧洲储气设施的战略重要性。 美国正逐渐确立其作为全球天然气市场事实上的储气枢纽、主要供应商和价格基准的地位，这降低了欧洲对其自身库存水平的敏感度。除美国之外，预计全球液化能力将显著提升，特别是在加拿大和卡塔尔。
在欧洲需求（经季节性调整）预计将保持总体稳定的背景下，全球液化天然气供应的扩大将有助于稳定 TTF 价格。预计这些价格将远低于 2022 年的峰值——当时平均价格曾超过 120 欧元/兆瓦时。 不过，价格不会回落至2018–2019年徘徊在15–20欧元/兆瓦时的水平。 随着2026年TTF平均价格稳定在每兆瓦时28至30欧元左右，这将反映出市场形势有所缓解，但从结构上看，价格仍高于能源危机前的水平。
全球天然气供应的增加将导致价格趋于温和，但美国将是一个例外。亨利枢纽（Henry Hub）价格可能会小幅上涨，但仍将低于其他任何区域价格。这种相对上涨是由于库存水平较低所致，而库存水平较低则是美国液化天然气（LNG）出口快速扩张的直接后果——这些出口正消耗着国内产量中越来越大的份额。 在此背景下，TTF与亨利枢纽的价差预计将在2025年底触及2022年能源危机以来的最低水平后，于2026年继续收窄。尽管如此，美国仍将保持有利的竞争地位。
除欧美之外，2026年天然气市场仍将由亚洲主导，亚洲将继续是全球需求的主要来源。 在印度和东南亚的带动下，该地区消费量将实现温和增长，而中国的增长则将更为稳健。全球丰富的液化天然气（LNG）供应应能使亚洲价格（JKM）维持在适度水平，远低于2022年出现的紧张局面，尽管由于买家之间为确保货源而展开的竞争，亚洲溢价仍将存在。
可再生能源的扩张将由太阳能驱动
2026年，可再生能源将延续强劲扩张势头。其中，太阳能增长最为显著，其次是风能。 尽管2024年可再生能源仅占一次能源结构的14.6%，但预计到2026年，其在发电中的占比（32%）将超过煤炭。然而，这一增长也将凸显将可再生能源并入电力系统所面临的日益严峻的挑战。
区域间差距仍将十分显著。亚洲将继续成为增长的主要驱动力，其中中国将贡献全球新增装机容量的一半以上，而印度的扩张速度也在加快。欧洲将继续增加装机容量，但其进展将受到电网瓶颈、行政审批延误、高昂融资成本以及并网困难的制约。 在美国，《通胀削减法案》推动下发展势头依然强劲，但日益不确定的监管环境正削弱这一势头：包括某些税收抵免可能发生变化、进口限制收紧、多个海上风电项目遭遇困难，以及联邦土地上的审批程序更加严格。 在亚洲以外的新兴经济体中，增长将依然不均衡，往往受制于融资渠道和薄弱的电力基础设施。
太阳能和风能供应的波动性将增加对灵活性、储能和电网强化的需求，而过剩生产现象的增多将要求对平衡和并网进行更精确的管理。 与此同时，供暖、交通和工业等领域的电气化将需要对基础设施进行大规模投资。因此，可再生能源的未来不仅取决于新增装机容量的增加，同样取决于整合这些发电能力的水平。
供应链相关风险仍将居高不下。中国在太阳能组件、中间部件和关键设备的生产方面占据主导地位，同时在稀土的开采，尤其是对风力涡轮机至关重要的稀土提炼领域也占据主导地位。这种集中度使该行业面临地缘政治和产业方面的脆弱性。
尽管装机量强劲增长，但设备制造商的利润率仍面临压力。据国际能源署（IEA）数据显示，自2023年以来，中国光伏产品价格已下跌超过60%，将利润率压缩至约10%，并导致2024年初以来累计亏损约50亿美元。 在风电领域，中国以外的制造商去年也录得约12亿美元的亏损，这反映出高成本环境和持续存在的供应链紧张局势。
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