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欧洲海外侨民汇款回归常态导致经济增长势头放缓
受其主要增长动力——即海外务工人员汇款（2025年前九个月占GDP的60%，其中90%来自俄罗斯、哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦）增速放缓的拖累，预计2026年强劲的经济增长将出现萎缩。 这种正常化趋势直接影响家庭消费，既源于卢布贬值，也源于俄罗斯经济长期停滞。 与此同时，除农业外，大多数经济部门预计将呈现较低的增长水平。塔吉克斯坦仍可依靠其出口基础——尽管这一基础较为狭窄，但得益于金价持续处于高位且仍在上涨，出口仍能保持一定活力。
为了支持经济增长和创造就业机会，政府正寄希望于几个旗舰项目，尽管治理不善和不透明的商业环境限制了这一战略的前景。 其中最雄心勃勃的是罗贡大坝项目，该大坝建成后将成为世界最高的水坝。其建设曾多次推迟，于2022年恢复，预计将于2035年完工。 该大坝拥有六台涡轮机——其中两台已投入运行——目前正开始向电网输送电力，这相当于其未来发电能力的10%至15%。 第三台涡轮机原定于2025年投入运行，但目前预计2026年仍无法投入使用。在这个70%的人口经常遭遇停电的国家，罗贡水电站将使发电量翻一番，并使塔吉克斯坦成为该地区的电力出口国。 剩余的建设成本估计约为64亿美元。尽管得到了世界银行（6.5亿美元）、 多家多边开发银行以及少数长期双边合作伙伴（沙特阿拉伯、阿联酋）——这些资金约覆盖总成本的50%。
罗贡项目带来的巨额资金流动以及对私营部门的信贷扩张，将推动通胀率逐步上升。不过，通胀率仍低于央行设定的5%（±2个百分点）的目标。 在此背景下，该机构继续放松货币政策：2026年2月，其主要政策利率从7.5%下调至7%，使自2022年以来的累计降幅达到近650个基点。 预计2026年基准利率将继续下调，但对索莫尼贬值的担忧应会阻止更激进的宽松举措。货币政策传导机制薄弱，继续制约着央行施政能力。 银行体系发展不足，仍高度美元化，且治理薄弱、腐败问题突出，2025年10月欧盟对多家当地银行实施制裁便是明证。
罗贡项目成本及外部融资的不确定性导致财政框架趋紧
2025年财政状况恶化，预计2026年财政赤字将维持在占GDP 2.5%的最高授权水平附近。 预算状况恶化主要是由于投资支出（最大的支出项目）急剧增加，其中罗贡大坝和其他基础设施项目的融资占主导地位。政府还增加了社会支出，特别是教育和社会保障方面的支出。 得益于税收征管水平的提升——这主要源于数字化转型和减免政策收紧——以及电力行业在减少损失和拖欠款项方面的努力，财政收入略有增长。 政府的目标是到2026年将财政收入提高到占GDP的26%。采矿业也通过专项税收（特许权使用费、出口税等）作出贡献，这些税收约占该行业利润的15%。
财政赤字由多边和双边捐助方以及该国主要债权国中国提供的债务展期来填补。公共债务水平适中，且大部分属于优惠贷款。 唯一的商业债务——即为前两台涡轮机融资而发行的5亿美元欧元债券——将于2027年全额偿还。然而，预计该国将于2026年失去“最不发达国家”地位，这将导致借贷成本上升。 此外，国有企业，特别是电力公司“巴尔基·托吉克”（Barqi Tojik），负债沉重。
在2025年因侨汇达到创纪录水平而表现异常出色之后，经常账户余额预计将在2026年恢复到正常的顺差水平。 尽管黄金出口势头强劲（金价可能继续上涨），但受消费品、电气设备以及与基础设施项目相关的油气产品等强劲进口推动，该国将继续出现显著的贸易逆差（占GDP的30%）。 一如既往，季节性劳工和海外务工人员的汇款将抵消这一失衡。与此同时，不具吸引力的商业环境限制了外商直接投资（FDI）的流入——这些投资主要来自中国且集中于采矿业；而由于进入国际金融市场的渠道受限，证券投资仍处于缺位状态。 最后，央行将从本地生产商处收购的部分黄金变现，加之金价上涨，使2025年底外汇储备达到65亿英镑 （相比之下，2024年底为44亿英镑），相当于七个多月的进口额。
政权深陷中俄博弈之中
2025年3月的议会选举——再次既不透明也不公平——证实了埃莫马利·拉赫蒙总统所在政党的预期胜利，该党自1992年以来一直执政。拉赫蒙维持着一个专制且压制的体制，同时逐步巩固其家族对权力的掌控。 他的长子已身兼数职——议员、议会上院议长、杜尚别市长等——这使他处于接替其父的有利位置。戈尔诺-巴达赫尚自治州（GBAO）的社会不满情绪依然存在。
中国和俄罗斯在该国拥有相当大的经济和政治影响力。然而，尽管塔吉克斯坦是集体安全条约组织（CSTO）的成员国——该组织由六个前苏联共和国在莫斯科领导下组成——但塔吉克斯坦在乌克兰战争问题上仍保持中立立场。 此外，随着俄罗斯在乌克兰战争中的介入时间越长，其影响力正逐渐削弱，因为它不仅面临着日益活跃的中国（塔吉克斯坦的主要双边合作伙伴，为其提供援助、贷款和投资），还面临着欧盟试图与其改善关系的努力。 这种影响力之争在2025年塔吉克斯坦举办的一系列峰会上得以体现：首先是4月与欧盟的峰会，随后是6月与中国举行的峰会，最后是10月与俄罗斯举行的峰会。 如果杜尚别与欧盟走得太近，俄罗斯可能会收紧其移民法——该法是在2024年3月莫斯科“克罗库斯市政厅”袭击事件（造成近150人死亡）发生后通过的，该事件系由塔吉克移民所为。 另一项威胁来自阿富汗。塔吉克斯坦不承认自2021年起掌权的塔利班政权，并担忧边境地区恐怖活动日益猖獗。边境管控松懈使得阿富汗和塔吉克斯坦境内的塔吉克族群之间往来便利，这也使极端组织更容易招募人员。